Christ Bloomstran의 버크셔 해서웨이 밸류에이션

https://www.youtube.com/watch?v=Xd2rtzBVmx8&t

 

Semper Augutus Investments의 Chris Bloomstran과의 인터뷰 영상이며, 버크셔해서웨이의 내재가치를 추산하는 방법에 대한 심도있는 통찰이 있다. Semper Augutus Investments는 23년 말 기준 약 4억 달러의 포트폴리오를 운용하고 있으며 그 중 31%가 버크셔 해서웨이 주식이라고 한다. 매년 100페이지에 달하는 연간 보고서를 투자자들에게 제공한다는 점에서 Christ Bloomstran의 버크셔 구조에 대한 이해와 자신감이 엿보인다.

 

1. Earning power와 Intrinsic value를 구분하여 생각한다. Earning power는 accounted adjusted smooth earning, 주식 포트폴리오를 포함한 회계 상 이익의 장기 평균 값이라고 본다. Intrinsic value는 여기에 자사주 매입을 고려하여 결정한다. Bloomstran에 따르면 2023년 Earnings power는 11%, Intrinsic value는 13% 성장했다. 좋은 가격에 자사주를 매입했기 때문에 Intrinsic value의 증분이 더 크다. 2023년 주식 수익률은 16%로 Bloomstran이 제시한 IV 성장률보다 조금 높다.
2. 버크셔의 이익을 추산하는 간단한 방법은 GAAP에서 미실현이익을 빼고 지분을 보유한 기업들의 유보이익을 더하는 방법이 있다. Bloomstran이 이 값을 수정하는 방법은 아래와 같다.
   1. 보험 underwriting 이익을 제거하고 해당 부분을 보수적인 장기수익률로 대체한다. 단기채권 보유량이 많은 만큼 단기채권의 수익률을 적용한다. 그리고 다양한 일회성 비용들 - 예를 들어 Pacificorp의 산불 관련 보상금 - 을 제거한다.
   2. 자회사들의 영업이익을 보정하지 않는다. 철도 산업의 경우 단기적인 이익 축소 국면에 있다. 반면 보험은 호황기에 있다. 자회사가 매우 많기 때문에 서로 상쇄하는 효과가 발생함을 알 수 있다. 영업이익이 장기적으론 상승하는 추세를 따라갈 확률이 높으나, Earnings power 계산 시에는 현재 경기 국면을 반영하기 위해 영업이익 값을 바꾸지 않는다.
   3. 주식 포트폴리오의 성장이 과도하다는 것은 시장이 전반적으로 과열되었음을 의미한다. 이 값을 적당한 멀티플로 변경해 준다. 2023년 버크셔 포트폴리오의 성장률은 18%로, Bloomstran은 이 값이 과대하다고 말했다. 보수적으로 보자면 보유한 회사의 FCF 성장률 수준으로 제한하지 않을까 생각한다.
   4. 전반적인 값들은 Semper Augutus Investments의 보고서에 있는 것 같은데, 이 문서는 못 찾았다. 투자 관계자들에게 레터로 쓰는 것 같다.  구글링을 통해 정보를 찾을 수 있었다.
3. 영상에 매우 좋은 내용들이 많다. 자본배분의 이점과 현금보유 등 버크셔 투자자들이 궁금해할만한 내용들을 담고 있으니 시간 내서 정리해 보아야겠다. Chris Bloomstran에 대한 정보는 아래 링크에 추가해두었다.
   https://brk-b.com/chris-bloomstran-s-insights-a-must-for-berkshire-hathaway-investors_240116.html

Chris Bloomstran's Insights: A Must for Berkshire Hathaway Investors